1. 業(yè)務(wù)概況:電纜+電動(dòng)車充電設(shè)備+光伏,各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊發(fā)展 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為電纜、電纜附件,產(chǎn)品涵蓋電力電纜、光纜、電纜用絕緣料、屏蔽料等。2013年,公司收入基本來自于電纜類產(chǎn)品。 除了電纜類業(yè)務(wù)以外,公司逐步構(gòu)建“電纜+電動(dòng)車充電設(shè)備+光伏”的業(yè)務(wù)格局。
    2010年12月,公司與控股股東萬馬電氣合資設(shè)立萬馬新能源,公司出資70%,涉足電動(dòng)車充電樁、充電機(jī)及電動(dòng)汽車充電站業(yè)務(wù)。在2014年國(guó)家電網(wǎng)電動(dòng)車充電設(shè)備第一批集采中,公司中標(biāo)交流充電樁設(shè)備。 2014年3月,公司與國(guó)電通簽訂《云光伏產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方共同出資設(shè)立一家以云光伏運(yùn)營(yíng)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的合資公司,由國(guó)電通控股,主要開展云光伏項(xiàng)目平臺(tái)的運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)管理等工作。由此,公司打開光伏市場(chǎng),積極涉足分布式光伏領(lǐng)域。
    2. 電纜業(yè)務(wù): 內(nèi)生、外生齊發(fā)展
    2.1. 產(chǎn)業(yè)整體集中度較低 我國(guó)電線電纜近年來維持穩(wěn)定增長(zhǎng),2010-2013年整個(gè)產(chǎn)業(yè)收入的復(fù)合增速約7%。該市場(chǎng)集中度較低,我國(guó)電線電纜企約9000多家,形成規(guī)模約2000家,年產(chǎn)值超百億元的公司包括上上,遠(yuǎn)東,寶勝等,前19大廠商占據(jù)12%的市場(chǎng)份額。 公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的電纜企業(yè)之一,電纜類產(chǎn)品包括:電力電纜、通信電纜、光纜、光電復(fù)合材料等,涵蓋全系列產(chǎn)品。 公司合作客戶逾500家,入圍電纜工業(yè)100強(qiáng),軌道交通50強(qiáng)。2013年,公司電纜收入近50億元,市場(chǎng)份額約0.4%。
    2.2. 公司電纜業(yè)務(wù)多點(diǎn)發(fā)展 近年來,公司持續(xù)推進(jìn)電纜類業(yè)務(wù)擴(kuò)張。 2012年公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,收購(gòu)萬馬高分子、天屹通信和萬馬特纜100%股權(quán),形成了電纜材料、電力電纜、通信電纜的產(chǎn)業(yè)鏈布局。2013年,公司收入結(jié)構(gòu)中,電力電纜占比67%、通信電纜13%、電纜絕緣料等附件20%。 電力電纜方面,公司已躋身國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)超高壓220KV電纜供貨企業(yè)。同時(shí)軌交、風(fēng)力電纜業(yè)務(wù)拓展迅猛,2012-2013收入增速逾80%。
    著眼未來,公司將持續(xù)通過內(nèi)生、外生發(fā)展相結(jié)合的方式,做大電線電纜業(yè)務(wù)。 內(nèi)生層面:公司將著力發(fā)展布電線業(yè)務(wù)。銷售渠道采用線上、線下相結(jié)合模式。線下在浙江市場(chǎng)渠道布局初現(xiàn)規(guī)模,線上開啟淘寶旗艦店,推動(dòng)布電線產(chǎn)品銷售,2013年網(wǎng)店收入約5000萬元。 外生層面:公司將以產(chǎn)品互補(bǔ)為標(biāo)準(zhǔn),持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)標(biāo)的,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。
    3. 光伏業(yè)務(wù): 兩步走路徑,形成可復(fù)制業(yè)務(wù)模式 3.1. 與國(guó)電通合作,涉足光伏產(chǎn)業(yè) 在做穩(wěn)電纜業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,公司積極拓展新能源業(yè)務(wù)。2014年3月,公司與國(guó)電通簽訂《云光伏產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,涉足光伏業(yè)務(wù),采用云存儲(chǔ)、云計(jì)算等技術(shù),進(jìn)行電站的智能、運(yùn)維管理。國(guó)電通軟件系統(tǒng)能監(jiān)控逆變器、硅片等設(shè)備的運(yùn)行情況,便于故障檢修及維護(hù)。同時(shí),與國(guó)網(wǎng)系公司的合作,將解決電站并網(wǎng)難、結(jié)算難的問題。 公司光伏業(yè)務(wù)發(fā)展路徑分兩步:(1)成立全資子公司云光伏產(chǎn)業(yè)公司,將嘉興10MW光伏電站的建設(shè)外包給國(guó)電通。小容量電站的建設(shè),意在積累電站運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù),為大規(guī)模拓展運(yùn)維業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。(2)與國(guó)電通成立合資公司,由國(guó)電通控股。負(fù)責(zé)云光伏產(chǎn)業(yè)公司建造電站的運(yùn)行管理,同時(shí)為其他光伏電站提供運(yùn)維服務(wù)。
    3.2. 浙江省分布式電站相關(guān)業(yè)務(wù)潛在空間廣闊 根據(jù)能源局《2014年光伏發(fā)電年度新增建設(shè)規(guī)模》,2014年,浙江省分布式光伏電站建設(shè)規(guī)劃1GW,占全國(guó)分布式規(guī)劃總量1/8。據(jù)了解,浙江省未來的分布式電站建設(shè)規(guī)劃約2700MW。 公司基于在浙江省的地域性優(yōu)勢(shì),光伏電站運(yùn)維管理業(yè)務(wù)或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)。未來,公司有望在浙江省外復(fù)制該業(yè)務(wù)模式,進(jìn)一步拓展該業(yè)務(wù)。
    4. 充電樁業(yè)務(wù):多年技術(shù)儲(chǔ)備,國(guó)網(wǎng)集采開門紅 2011年,公司即開始電動(dòng)車充電設(shè)備的業(yè)務(wù)布局。萬馬新能源當(dāng)年開發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利的充電樁、充電機(jī)、充電站管理系統(tǒng)等產(chǎn)品。公司產(chǎn)品包括交流、直流充電樁、充電模塊、充電機(jī)、充電站整體解決方案,形成全系列產(chǎn)品覆蓋。在BMS均衡充電器、LLC技術(shù)、綜合檢測(cè)設(shè)備等方面技術(shù)領(lǐng)先。
    公司項(xiàng)目履歷豐富,于2011年中標(biāo)上海電力局招標(biāo),為浦東、金山等地區(qū)提供充電樁設(shè)備;客戶還包括萬向、眾泰等車企。2014年,在國(guó)網(wǎng)第一批充換電設(shè)備招標(biāo)中取得開門紅,中標(biāo)交流充電設(shè)備,容量合計(jì)約311萬W。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃,2014年將投資38.8億元,投資建設(shè)197個(gè)充換電站,7000個(gè)充電樁,全年將有共計(jì)5次集采。公司躋身第一批集采中標(biāo)機(jī)構(gòu),為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。
    5. 硅谷天堂: 外生發(fā)展添磚加瓦 2013年11月,公司與浙江硅谷天堂簽訂戰(zhàn)略咨詢協(xié)議,由硅谷天堂為公司戰(zhàn)略規(guī)劃與并購(gòu)思路進(jìn)行專業(yè)梳理,并購(gòu)管理服務(wù)期為2013年11月至2016年11月。 硅谷天堂與沃森生物、升華拜克、京新藥業(yè)、博盈投資等一系列公司形成合作關(guān)系,通過私募并購(gòu)基金形式,協(xié)助上市公司推進(jìn)外延發(fā)展。萬馬集團(tuán)通過與其合作,將為并購(gòu)發(fā)展道路增速。 6. 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司每股收益分別達(dá)到0.29元、0.35元、0.41元,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速達(dá)23.50%、21.72%、17.13%�？紤]到公司未來外延式發(fā)展存在增厚業(yè)績(jī)的可能,給予公司2014年20-25倍市盈率,合理價(jià)值區(qū)間5.80-7.25元,首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    7. 主要投資風(fēng)險(xiǎn):光伏、充電樁業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期,毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。